1月18日，此前保持稳健补涨行情的沪铜出现暴跌行情，各合约跌幅均超过1000元/吨；主力4月合约更是大跌1120元/吨，最低时曾下跌1300元/吨。

    笔者认为，这次暴跌既宣布国内沪铜补涨行情彻底结束，同时也预示着一轮调整行情即将展开。

    补涨行情缺乏消费基础

    此次暴跌前约半个月时间内，沪铜一直在持续补涨行情，原因在于国储停止释放库存操作。去年12月中旬，国储最后一次拍卖以大部分铜流拍的结果收场之后，国储方面就没有再传出进行新一轮拍卖的消息。此前一直受国储售铜压制的国内铜价开始出现补涨苗头，对供应短缺改善的否定以及国内外铜价过低比价，助长了沪铜补涨势头。在LME铜价高位横盘过程中，沪铜飞快向上攀升，国内外比价也迅速恢复到正常水平。

    但应该看到的是，不管是预期还是发泄导致的价格上涨都缺乏消费基础。在沪铜价格补涨过程中，虽然有消费商春节前集中采购过程，但国内消费并没有出现大幅度增长。与国外市场有基金独力擎天状况不同，国内市场多头阵营中并没有强到足以操纵价格的投机力量。因此，国内价格走势在很大程度上与国内供求状况依然休戚相关。可以说，在缺乏消费支持前提下，这次补涨行情从开始就已经注定了现在的下跌。

    进口铜到港冲击国内价格

    此前一段时期，由于国内外铜比价过低，铜进口出现较大亏损，国内进口铜数量大幅度减少。根据中国海关提供的数据，2005年11月中国精炼铜进口量仅为4.99万吨，较6月时的12.73万吨下降幅度高达60%以上。中国进口商或者撕毁订单，或者将即将到港的铜转运到新加坡、韩国等地。

    但是，近一个月以来国内沪铜补涨，使国内外比价由最低时小于9迅速恢复到10以上。国内现货价格也相应大幅度上涨。1月17日，长江有色现货市场阴极铜报价为45800—46000元/吨。比价恢复和现货价格高涨，使进口精铜亏损情况一去不返，国内进口商纷纷将此前转运到其他国家的铜重新运回国内。据现货商消息，继上周有2万吨铜到港之后，本周后半周又将有1.5万吨铜登陆上海。如国内期货价格持续保持坚挺，则进口数量将进一步增加。

    精铜相对比较集中到港，在很大程度上有助于改善国内供求关系，同时对期、现货价格产生冲击。而船运周期的存在，使得即使国内价格出现调整，到港精铜数量恐怕也很难在短时间内大幅度下降，沪铜下跌只是时间早晚的事情。

    新年后消费远逊预期2006新年过后，包括国外著名投资机构在内的业界人士，普遍预期中国铜消费仍将保持旺盛状态；尤其是春节前消费商补库行为，将导致铜消费出现短时期内峰值。但从目前情况看，国内实际消费情况并没有想象中那样乐观。由于价格高企，已经导致用铜企业大面积停产、减产；而尚有采购能力的厂家，也多数是根据订单采购或者现用现买，因此国内总体铜消费仍处于相对低迷状态。即使有春节前补库需求，消费商一般也会将数量维持在较低水平。

    这样看来，预期中火爆的铜消费场面不会如期出现了。而基于这样预期出现补涨行情的沪铜，自然也要出现回落。同时，手中握有现货的进口商不会坐视价格下跌，势必要尽快脱手，此举会进一步加大现货市场中的供应量，导致期、现货价格加速下跌。

    基金操作意图难以确定

    目前基金持仓处于相对均衡状态，多空持仓大致相当。截至1月10日的CFTC持仓报告，基金净多头寸只有1110张。自宏观基金参与期铜市场以来，这样的均衡状态并不多见。观察最近CFTC持仓报告，这样的均衡状态事实上已经持续了约一个半月时间。

    这样的均衡状态使基金操作意图变得极为模糊，难以确定。基金既可以根据市场变化及自身利润要求而继续推动价格，也可以在不利情况下平仓出场或反手做空。但需要注意的是，无论基金最终做出怎样选择，其操作的首要原则必然是将风险降到最低。如果单边持仓过大，势必将带来更大风险，即使平仓出场也可能引发价格崩溃式下跌，最终导致基金盈利缩水。

    由于近一阶段基本面变化，使基金继续向上推动价格变的越来越不利。因此基金在这个时候将持仓刻意保持在均衡状态的做法，不得不让人怀疑其背后的动机何在。笔者认为，基金平仓出场或者反手为空的可能性不仅存在，而且非常大。而基金一旦出逃，由其一手缔造的期铜牛市也将轰然崩塌。