一、2005年国际金价回顾

    回顾2005年国际金价走势，慢牛格局是贯穿2005年市场的主基调，振荡、拉高则是主基调背后的插曲，05年国际黄金价格不断刷新18年高点、创出24年新高，而国际金价在走出此轮行情后，剩待的下一个目标便是1980年高点——850.0美元。

    国际金价从05年年初至9月8日呈区间振荡市格局，振荡上轨450.0美元，下轨410.0美元(走势图如下)，从9月8日至10月12日，国际金价走出单边上扬行情，最高达到480.25美元，在随后的17个交易日里，金价再次向下修正，截止11月4日，国际现货金价格最低455.0美元；从11月16日开始，国际金价在一根10.7美元长阳带动下，再次吹起上升的号角，截止12月12日国际金价最高被推升至540.9美元，而此轮波段的领军人物是日本投资者，日本投资者以及亚洲现货金商不计代价的买入不断助推TOCOM(东京工业品交易所)期金攀越新高，在此期间，泡沫的成分远大于黄金本色的光辉，随后，金价风云突变，几乎跟上涨同样猛烈，一轮瀑布式的下跌让国际金价在7个交易日里最低见至489.0美元，跌幅51.9美元，就在黄金投资分析师纷纷下调国际金价价位之时，国际金价V型拉升，美国基金的对冲热情让黄金再次戴上帝王的皇冠，截止2005年的最后一个交易日，国际金价收关517.2美元，跟年初1月3日的437.5美元相比，全年上涨79.7美元，涨幅18.22%。

    二、国际黄金市场的供需因素

    从世界黄金协会统计资料来看：2004年黄金总供给3338吨，其中矿产供应2035吨，官方政府部门出售黄金475吨，旧原料回收829吨，与之形成对比的是，2004年黄金总需求3498吨，其中首饰和工业用黄金2613＋409＝3022吨，金币用黄金391吨，ETFs(交易所交易基金)黄金需求133吨，供需缺口160吨，需求大于供给。

    进入2005年，1季度黄金总供给1025吨，需求1010吨，供需缺口＋16吨，2季度黄金总供给871吨，需求981吨，供需缺口-111吨，3季度黄金总供给920吨，总需求884吨，供需缺口＋36吨。从数据的统计中我们可以发现这样一个事实，每年的矿产黄金都集中于一个相对平稳的水准，而各国央行的态度是决定黄金价格的短期因素，伴随着英格兰央行以及瑞典央行抛金行动接近尾声，各国央行对黄金的态度日趋暧昧，伴随着全球经济的稳步复苏，用于珠宝首饰金的需求维系在一个相对较高的水平，而在这其中特别值得一提的是ETFs对黄金的投资性需求，ETFs对黄金的投资需求是需求同比数据中增幅最大的。黄金的需求主要是珠宝首饰的需求以及黄金的投资性需求，而投资性需求是近年来突出的一个亮点。

    从下图中我们可以发现黄金上涨的蛛丝马迹，03年黄金供应维系于一个较高的水准，需求紧随供给，在趋势轮转中，需求慢慢维系于较高水平，而供给却不能跟上需求的步伐，国际金价在水涨船高中缓步趋升。黄金的供给主要来源于采矿以及央行释放黄金储备，而黄金矿产从投入到产出需要的周期是5～7年的时间，而《华盛顿协议》的签订让央行的供给维系于相对平稳的水平，为稳定黄金市场价格，提高各国央行抛售黄金的透明度，2004年3月欧洲央行与14国中央银行重新签订了《央行售金协议》(原协议2004年9月到期)，约定5年内抛售黄金的限额为2500吨，即每年约500吨左右。该新协议和市场预期基本一致，主要的不同是15个央行签署的新的售金协议把售金额度从每年400吨提高到每年500吨。该协议的签订有利于各国央行继续以协议方式约束官方的黄金抛售行为，共同稳定黄金市场价格。

    三、美元走势与国际金价

    翻阅2005年全球经济，让我们想到的是什么？人民币升值、高油价、飓风卡特里娜(Hurricane Katrina)、美联储(FED)13次加息、欧洲央行(ECB)5年来首次加息至2.25%、法国和荷兰对欧盟(European Union)宪法投出反对票、伦敦地铁大爆炸，法国暴乱、禽流感、断断续续的日本经济复苏之声以及美元的上涨，回顾2005年全球经济走势，不稳定因素正在增加，但从总体来看全球经济喜大于忧。

    美国经济的强劲复苏以及不断延续的加息步伐提振了美元走势，美元指数从年初开盘时的80.88点至年末收盘时的91.08点，最高上冲至92.63点，最低下挫至80.77点，上涨10.20点，涨幅12.61%,其中欧元兑美元由年初时的1.3554到年末时滑落至1.1837，下跌0.1717，下跌幅度12.67%；英镑兑美元由年初时的1.9188到年末跌至1.7225，下跌0.1963，下跌幅度达到10.23%；美元兑日元由年初时的102.72上涨至117.67，上涨14.95，年度涨幅14.55%。2005年的外汇市场毫无疑问属于美元，美元兑主流货币均有不同程度的涨幅(除兑加元下跌)，贯穿全年外汇市场，美国“双赤字”、有价证券收益率、美联储13次加息以及各国经济发展水平的差异仍是外汇市场上的燃料，而在这其中，各国间利率之差成了左右汇率走势决定性的因素。

    了解黄金的人都知道，美元走势对国际金价起着决定性的影响，美元涨，黄金跌，美元跌，黄金涨，历史区间来观察，美元指数与国际金价负相关系数超过了-0.85，呈高度负向相关关系。回顾2005年美元指数与黄金价格联动走势，今年前4个月时间国际金价与美元指数负相关系数-0.8383，而从9月2日开始国际金价与美元指数呈现出比翼双飞的局面，全年来看，国际金价与美元指数具有较高的正向相关性，相关系数达到了＋0.6555。

    而此轮金价之所以能摆脱美元的指引，笔者认为以下三点因素缺一不可：一是“分久必合，合久必分”的欧元区经济以及深陷通货紧缩泥沼的日本经济让短期游资四处找寻避风的港湾，而在同期，面对高油价冲击，飓风肆虐的美国经济投资者同样忧心重重，投资者的避险需求同时推高了美元与黄金走势；二是全球对冲基金规模越发壮大(据官方数据显示，全球对冲基金规模超过10，000亿美元)，在全球配置资产几乎成为潮流，要想规避掉同期汇率波动的风险，购入短期低风险有价证券似乎是不错的选择，而将资金投入黄金市场不断可以规避汇率的风险，还可提高自身资产稳定性与绩效性；三是美联储的加息行动，美联储这种渐进式的、预期性很强的加息模式对规避通货膨胀的作用并不太大，美联储更多的是协调短期经济发展与长期经济均衡，考虑经济良性发展与就业目标区间，因此每次25个基点的加息更多的是克服投资人的通货膨胀预期，因此同时期黄金与美元同涨的格局就不足为怪了。

    预计2005年全球经济年度增长率应在4%上方区域，展望2006年全球经济，稳健复苏仍将是全球经济的主流，尽管高油价的冲击仍将继续、房地产泡沫也有刺破的迹象、地缘政治不确定因素仍在增多，以上因素预计会使全球经济的增速有所放慢，但向上的步伐是无人可挡的，预计2006年全球经济年度增长率应在3.25%——3.75%附近，展望2006年，通货膨胀率依旧会在中线上方运行，但属可控的范围之内，美联储在经过连续13次加息后2006年加息步伐预计会减缓，但美元预计仍将维系升势格局，美联储加息步伐的放慢将提振美国股市的走势，资金仍会选择美国市场为主流投资市场，对美元仍会起到很强的支撑作用。

    下图向我们揭示了2005年黄金对主流货币的走势，2005年，以美元标价的黄金价格上涨了23.73%，以欧元标价的黄金价格同期上涨了39.16%，以瑞士法郎标价的黄金同期上涨了39.48%，以加元标价的黄金同期上涨了18.23%，以英镑标价的黄金同期上涨了35.16%，以日元标价的黄金同期上涨了40.09%，黄金在2005年对主流货币均有不同程度的涨幅，由此我们也可看出黄金在2005年整体价值的上升，在这段时间黄金的财富效应也发挥到了及至。

    20世纪末期的最后20年时间，美国乃至全球证券市场、债券市场、房地产市场以及金融衍生产品市场的持续性火爆走势掩盖了黄金的金色光芒，共同基金经理纷纷将资金投入金融资产，伴随着美国一轮繁荣经济周期的终结，全球步入了经济衰退，股市，债市，房地产市场步入低靡走势，随着美元的不断走贬，商品市场迎来了一轮火爆的牛市行情，商品市场的代表——黄金慢慢进入了投资者的视野，基金经理对贵金属市场的热爱(特别是黄金)并不是空穴来风，现今全球正在经历的一场货币信用危机不得不让基金经理们找寻替代物以此来对冲汇率不稳定的风险，而在历史长河中贵金属充当过货币角色的特殊地位正是基金经理青睐贵金属市场原因之所在。

    下图是COMEX(纽约商交所)市场持仓头寸走势图，总持仓为所有月份持仓的总和，非商业性净多＝非商业性多头-非商业性空头，商业性净空＝商业性空头-商业性多头。从持仓统计数据来看，每一轮金价的高点或者低点都伴随着持仓数据的高点和低点(由于CFTC美国商品期货交易管理委员会每周二公布数据，误差也集中于4个交易日)，由此我们也可轻易看出基金在2005年黄金市场扮演着引路人的角色。投资基金对市场的炒作就像放大镜作用于物体一样，任何一个微小级别的浪花都能在这个市场上演变为一轮波涛汹涌的巨浪，姑且不论投资基金的炒作让国际金价溢价是20%还是30%，2005年前期的伦敦市场、中期的日本TOCOM市场以及美国的COMEX市场都能找到基金熟悉的身影，投资基金的炒作仍将在以后很长一段时间里正面影响国际金价的走势。

    五、其他因素对国际金价的影响

    以上不管是供需因素还是美元走势或者是基金持仓对国际金价有着显而易见的影响，我们从数据中可以直观的找到证据，以下3方面的因素对国际金价也有着不同程度的影响，只是内中的联系需要我们去深入发掘。

    1、贵金属市场对黄金价格的影响

    贵金属系指金、银、铂、铑、钯、铱、钌、锇等8个元素，黄金从属于贵金属，贵金属市场在2001年后迎来的一波牛市行情同样对黄金走势起到了很大的促进作用，而黄金的牛市走势又反过来引领贵金属走势，二者互为依托，相互促进，贵金属之所以“贵”原因就在于它们资源少而散，故显得格外珍贵。

    20世纪末期至21世纪初期，习惯了利用金融衍生工具配置资产的基金经理们发现了自己手中的头寸波动幅度很大，风险得不到有效控制，而在自己的资产组合里加入商品类资产特别是贵金属资产，那么资产的稳定性、绩效性以及流动性将得到大幅提升。2001年过后的全球经济稳健复苏也加大了对贵金属的需求，在经济复苏的背后，通货膨胀的抬头使人们审视贵金属对于对冲通货膨胀的作用。下图向我们展示了200个交易日内贵金属与美元指数的对比收益率走势，由此我们也可以看出贵金属对于对冲货币汇率的波动具有先天的优势。

    2、原油对黄金价格走势的影响

    从统计数据来看，原油走势与国际金价具有正向相关联系，但从严谨的角度出发，原油市场对黄金市场更多的是阶段性的影响，如果原油价格的上涨只是受短时期的投机性因素拉动，并且价格很快回复至合理水平，并不至于对核心通货膨胀率起到拉抬作用，那么黄金市场对原油的走势将不会那么敏感，但如果原油价格的上涨更多来源于供需因素拉动，并在中长期价格都徘徊于高位，那么原油市场对黄金市场正向相关影响是非常大的。

    从二者历史采集数据来分析，黄金与原油的比率大致维系在15：1——17：1，也就是说1盎司黄金可以换取15～17桶原油，而从2005年来看(走势图如下)黄金与原油的比率却维系于10：1下方区域，是黄金变的便宜了还是原油变的贵了呢？对此笔者倾向于两种合理性的解释：1、原油前期的上涨并非全部来源于供需因素的失衡，投机性因素的推波助澜同样功不可抹，原油在短期内价格可以急涨急跌，但黄金的本质以及各国央行在期间的博弈决定了其慢牛格局；2、原油对黄金市场的影响更多的源于间接推动，而非直接的因果联系，原油上涨带动价格指数的上涨，通过成本拉动影响核心物价指数，核心物价指数直接作用于通货膨胀指数从而影响投资者买入黄金类资产规避风险，因为黄金硬通货的本质。

    3、通货膨胀对黄金价格走势的影响

    长期的历史向我们证明黄金是对冲通货膨胀最有效的工具。通货膨胀期间，黄金价格跟随通货膨胀指数同步上涨，并且上涨幅度领先于通货膨胀指数，而在通货紧缩期间，黄金价格不一定同步下跌或者讲下跌幅度小于通货紧缩系数。

    面对美国经济、欧元区经济、日本经济2005年的强劲复苏，通货膨胀也成为悬在各国央行头顶的利剑，而低利率时代造就的高油价、高劳动成本、投机资金四处肆虐放大了通货膨胀的危害程度。从2004年开始，通货膨胀不断在西方发达国家猖狂肆虐，由于货币的传导机制，新兴市场国家的通货膨胀预期同样没有得到良好控制，油价或其他投机性因素冲击的影响不可避免的更加明显，任何一次人为或自然灾害的影响都会让金融市场产生很强的“蝴蝶效应”。同时，我们也可以从美联储13次加息、欧洲央行5年来首次加息，日本国内对结束宽松货币政策呼声越来越高中找到通货膨胀加深的证据。如下图所示，尽管美联储从2004年6月30日开始加息周期，但CPI(消费者价格指数)指数增势强劲，特别是2004年过后上涨势头有增无减。

    美国国内消费者价格指数 1982-1984＝100

    4、外汇储备对国际黄金价格的影响

    对一国中央银行而言，到底应该增加还是应该减少黄金储备？黄金储备占整体外汇储备的份额应该在什么样水平？不管是国际金价徘徊于300.0美元下方还是国际黄金价格越过500.0美元上方，此种争论就从没有停息过，一方面，欧洲黄金储备大国不断减持黄金资产，黄金支付功能的削弱以及增加欧元在储备中的地位是欧洲各国央行减持黄金资产的主要原因；另一方面，亚洲黄金低储备国家成为市场人士猜测增持黄金资产的对象，中国、日本以及石油输出国是投资者的首要猜测对象(如下表所示)，外汇储备多元化，黄金的保值、增值功能以及战争时期特殊货币功能又使黄金受到各国政府青睐。

    原油价格的高位运行让石油输出国家不断的累计石油美元，而地球上原油第二大输出国——俄罗斯宣布用部分石油美元增持黄金资产后，市场纷纷猜测中东石油出口国的举动。对一国而言，黄金对稳定国内经济，保持币值稳定有重要积极作用，是一国经济实力的象征，但对于一个发展中国家而言特别是中国，手里握有过多的黄金显然不是明智的选择。对一个发展中国家而言，干预外汇市场，维护汇率机制的稳定高效才是重点所在，对待此问题上我们应趋向于理智，建议低黄金储备国以后可以分时期分批量的购入黄金，并可不直接通过市场而与各国央行协议购金，以达到外汇储备多元化，外汇储备保值、增值的目的。

    六、2006年国际金价预测

    2005年国际黄金市场相较以往最大的不同便是国际金价摆脱了美元的束缚。黄金是一个同时兼具商品属性以及货币属性的特殊商品，随着美元从2002年贬值之途的开始，黄金亦步亦趋的跟随美元的牵引缓步向上，而如今，伴随着全球货币信用危机的深化，人们又在重新审视黄金的本色光辉，黄金的货币属性正在慢慢的展示在人们面前。

    2005年国际黄金市场还有一个重要特征便是交易重心从苏黎世市场、伦敦市场向亚洲(香港和日本)市场以及美国市场转移，在全球经济复苏的前提下亚洲金商不断的将自身的热情注入黄金市场，而美国市场我们知道是全球最大的黄金衍生品交易市场，美国基金正在从金融产品对冲金融资产的思维模式中转变过来，转而将目光洒向实物市场，特别是商品市场核心——黄金市场。

    综合以上诸多各项因素以及作用于黄金的影响，笔者倾向于在已经可以触摸的2006年，世界经济仍将维系强势复苏的步伐，商品市场仍将有继续冲高的潜能，原油价格仍将高位震荡于40美元——90美元之间。预计2006年国际金价仍将维系牛市格局，从2001年黄金市场开始牛市格局至今，2001年，最高最低价差44美元，上涨6.2美元，涨幅2.28%；2002年上下价差76.95美元，上涨68.1美元，涨幅24.44%；2003年高低价差91.95美元，上涨68.8，涨幅19.88%；2004年高低差价85.75美元，尾市上涨23.1美元，涨幅5.57%；过去的2005年高低点相差130.5美元，上涨80.0美元，涨幅18.31%。预计2006年国际黄金均价会在500.0美元上方，价格波动区间在485.0美元——620.0美元之间，后市不排除继续大幅冲高的可能性，但疯狂过后的金市理应回归理性运行态势，慢牛格局、冲高回落将主导2006年的国际黄金市场格局。